Экономическое охлаждение в начале года может подтолкнуть ЦБ к более резкому снижению ключевой ставки

Экономический спад в России в начале текущего года, по оценкам части аналитиков, может заставить Банк России снижать ключевую ставку быстрее, чем предполагает текущий консенсус‑прогноз. На этом фоне эксперты пересматривают свои прежние ожидания по траектории денежно‑кредитной политики.

Опрос 23 аналитиков, проведённый в понедельник, показал, что в пятницу, 24 апреля, регулятор, как ожидается, понизит ключевую ставку ещё на 50 базисных пунктов — до 14,5%. Однако вероятность первого за три года квартального сокращения ВВП усилила разговоры о рисках «переохлаждения» экономики.

Аналитики Райффайзенбанка отмечают, что ухудшение экономической динамики в первом квартале 2026 года остаётся одной из ключевых тем и может стать важным аргументом в пользу более активного смягчения политики регулятора уже на ближайшем заседании.

На прошлой неделе президент России Владимир Путин выразил неудовлетворённость темпами экономического роста после того, как ВВП за первые два месяца года сократился на 1,8%. Глава государства поручил правительству подготовить дополнительные меры поддержки экономики.

Слабость промышленного сектора подтверждают и отчётности крупных предприятий. «Северсталь» сообщила о практически нулевой прибыли за первый квартал, а алюминиевая компания «Русал» зафиксировала убыток. Обе компании объяснили результаты в том числе жёсткой денежно‑кредитной политикой Банка России.

По данным Росстата, объём просроченных платежей бизнесу со стороны заказчиков и покупателей достиг 8,2 триллиона рублей, что соответствует примерно 3,8% ВВП прошлого года.

Министр экономического развития РФ Максим Решетников ранее указывал, что значительная часть внутренних резервов роста экономики уже исчерпана.

Риски «отрицательного роста» и высокая ставка

Представители бизнеса неоднократно называли уровень ключевой ставки около 12% порогом, при котором возможно восстановление инвестиционной активности и экономического роста. Вместе с тем Банк России рассчитывает, что в среднем по текущему году ставка составит 13,5–14,5%, что снижает шансы на быстрое возобновление устойчивого подъёма.

Свежие данные Росстата показывают близкую к нулю инфляцию, что само по себе не препятствует более ускоренному снижению ставки. При этом промышленное производство в первом квартале 2026 года выросло лишь на 0,3%, что указывает на схожую вялую динамику в целом по экономике. Предварительные оценки ВВП за март и первый квартал ожидаются 29 апреля.

В то же время в марте 2026 года промышленное производство прибавило 2,3% после снижения на 0,9% и 0,8% в январе и феврале соответственно, превзойдя ожидания многих аналитиков.

Главный экономист «Ренессанс Капитала» Андрей Мелащенко отметил, что более сильные мартовские данные по промышленности не изменили его прогноз снижения ВВП в первом квартале на 0,9% в годовом выражении.

В Райффайзенбанке ожидают, что спад будет менее глубоким по сравнению с их предыдущей оценкой снижения ВВП на 1%.

Прогнозы: нулевой рост или небольшое снижение ВВП

По оценке Ольги Беленькой, руководителя отдела макроэкономического анализа ФГ «Финам», ВВП в марте может показать небольшой рост в годовом выражении.

«Вероятно, помимо календарного фактора (отсутствие сокращённого количества рабочих дней в марте по сравнению с январём–февралём) сыграли роль ускорение роста бюджетных расходов и улучшение внешней конъюнктуры на фоне военного конфликта на Ближнем Востоке», — пояснила она.

В целом за первый квартал Беленькая ожидает около нулевой динамики ВВП.

Банк России в феврале оценивал рост ВВП в первом квартале 2026 года существенно выше — на уровне 1,6% год к году. Столь заметное расхождение фактических показателей с прогнозом, по мнению экономистов, не может остаться без реакции со стороны регулятора.

Согласно прогнозу Альфа‑банка, ВВП в первом квартале сократится на 0,4% год к году, а рост экономики по итогам всего года не превысит 0,7%.

Экономисты Альфа‑банка при этом считают, что во втором квартале календарный фактор будет играть в пользу роста, и экономика сможет прибавить около 1,1% в годовом выражении.

Структурные ограничения и роль денежно‑кредитной политики

По словам Ольги Беленькой, ожидаемое дальнейшее смягчение денежно‑кредитной политики со временем должно способствовать постепенному оживлению деловой активности. Однако на траектории роста продолжают сказываться структурные ограничения — дефицит трудовых ресурсов, сложности во внешнеторговой деятельности, а также факторы, связанные с безопасностью инфраструктуры и устойчивостью доступа к интернету.

Дополнительную, но временную поддержку экономике могут оказать рост мировых цен на энергоресурсы, удобрения и ряд других экспортных товаров России, а также сокращение ценового дисконта. При этом многое будет зависеть от физических объёмов экспорта энергоресурсов.

Эксперты Института народнохозяйственного прогнозирования РАН полагают, что улучшению динамики ВВП могут способствовать дополнительные доходы от экспорта углеводородов и сырьевых товаров, которые начнут поступать в экономику с апреля, благоприятный календарный фактор в мае–июне и возможное оживление инвестиционной активности по мере снижения реальной ключевой ставки.

По расчётам института, спад экономики в первом квартале мог составить около 1,5%.

Ограниченный ресурс бюджета для поддержки экономики

Возможности бюджета для масштабного финансирования программ стимулирования роста в текущем году оцениваются как ограниченные. В этих условиях правительство предпочитает точечные меры, в частности по адаптации малого бизнеса к повышению налоговой нагрузки, вместо широкомасштабных пакетов поддержки.