Суть
Минфин объявил о приостановке размещений ОФЗ на неопределённый срок «для содействия стабилизации рыночной ситуации». Это должно частично снизить давление на длинные рублёвые облигации, однако не устраняет необходимость в крупных заимствованиях для покрытия дефицита федерального бюджета.
Цена рублёвых облигаций падала с июня на фоне рисков роста бюджетных расходов, возможной остановки цикла смягчения со стороны Центробанка и ужесточения санкционного давления. Минфин дважды отказался от аукционов ОФЗ: один аукцион признали несостоявшимся из‑за отсутствия заявок по приемлемым ценам, затем было принято решение о приостановке размещений.
Внутренние заимствования остаются главным источником покрытия дефицита: за шесть месяцев он достиг 5,7 трлн рублей (около 2,5% ВВП) при годовом плане в 3,8 трлн рублей (1,6% ВВП). По оценкам ряда экономистов, дефицит к концу года может вырасти до 7 трлн рублей, хотя за первые полгода Минфин привлёк примерно 3 трлн на аукционах ОФЗ.
«Пауза в ближайшие недели снимет давление на длинные ОФЗ‑ПД, но ключевыми остаются вопросы геополитики, стратегия Центробанка и потребность Минфина в новом долге. Никакой из этих задач пауза не решает, потому преждевременно считать её разворотной точкой для рынка», — отмечает аналитик Т‑инвестиций Юрий Тулинов.
Инвестбанкир и профессор Высшей школы экономики Евгений Коган ожидает, что пауза продлится не дольше одного квартала и правительство вскоре вернётся к займам, предлагая более привлекательные облигации с плавающим купоном.
Минфин часто прибегает к размещению так называемых флоатеров при необходимости быстро привлечь большие объёмы. Однако рост доли этих бумаг за последние годы увеличил расходы бюджета на обслуживание долга, особенно на фоне высокой ключевой ставки.
По оценке министерства, к 2026 году доля расходов на выплату процентов по долгу в общем объёме бюджетных трат может вырасти до 8,8% (с 4,4% в 2021 году), что превысит совокупные расходы на образование и здравоохранение.
Аналитики Вектор Капитала предупреждают: если топливный кризис затянется и будет удерживать инфляцию и ключевую ставку высокими, возможно повторение сценария конца 2024 года — размещение флоатеров крупными порциями с активными покупками со стороны больших госбанков.
«Для Минфина это неприятный, но зачастую предпочитаемый сценарий — брать на себя процентный риск лучше, чем размещать дорогой длинный долг», — считают аналитики Вектор Капитала.
Последствия и варианты финансирования
- Короткая пауза может дать временную стабилизацию рынка облигаций.
- В долгосрочной перспективе потребуется привлечение больших сумм — вероятно, через флоатеры — что увеличит уязвимость бюджета к росту процентных ставок.
- Альтернативой остаётся расходование средств Фонда национального благосостояния, но их использование снижает буфер при падении нефтяных цен.
Остатки ФНБ на 1 июля составляли примерно 3,6 трлн рублей, однако их расходование эксперты считают рискованным из‑за опасности ослабления резервного буфера бюджета.
Ранее Минфин уже приостанавливал размещение ОФЗ в 2022 году вскоре после начала военных действий.
